睿新策略 LPR连续四个月“按兵不动” 四季度降准降息能否迎“窗口期”
9月22日，新一期贷款市场报价利率（LPR）出炉。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的数据显示，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平。
这是LPR两个品种连续第4个月“按兵不动”。今年以来，两个品种LPR仅在今年5月分别下调10BP。不过，有业内人士认为，当前LPR保持不变符合市场预期，四季度LPR仍有下调的可能性。
中国货币网LPR走势图截图。
LPR连续四个月“按兵不动” 宏观政策处于观察期
LPR已连续4个月“按兵不动”，多位受访的业内人士认为，这符合市场预期。
9月以来，作为政策利率的央行7天期逆回购利率保持稳定，意味着当月LPR报价的定价基础没有发生变化，已在很大程度上预示9月LPR报价会保持不动。LPR是在7天逆回购利率基础上加点而来。
不仅如此，东方金诚宏观首席分析师王青表示，受反内卷牵动市场预期等影响，近期包括1年期银行同业存单到期收益率（AAA级）、10年期国债收益率等主要中长端市场利率有所上行，在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，报价行也缺乏主动下调LPR报价加点的动力。由此，9月两个期限品种的LPR报价不动符合市场普遍预期。
事实上，三季度以来，受极端天气、稳增长政策节奏、外部波动、房地产市场调整等多重因素影响，消费、投资、工业生产等宏观数据有所下行。不过，王青指出，考虑到年初财政政策已经加力，5月央行实施降息降准，加之当前出口保持正增长，三季度宏观政策处于观察期。这是近期LPR报价保持稳定的根本原因。
美联储降息周期到来 或为LPR下降提供外部条件
近期，美联储开启了2024年12月以来的首次降息，为全球市场提供更宽松的流动性环境。有分析人士指出，美联储最新的点阵图显示，预计2025年底前还将降息两次共50个基点，这意味着2025年全年可能累计降息75个基点；2026年和2027年，每年可能再各降息25个基点。
“在这种趋势下，中美利差压力和人民币汇率压力将有所减轻，外部约束减弱，也为中国货币政策带来更为宽松的外部环境，我国货币政策调整空间将更大。”招联首席研究员董希淼表示，但LPR变动，仍然受到多方面因素的影响和制约。
董希淼指出，一方面银行息差约束了LPR进一步下降。2025年二季度末商业银行净息差已经降至1.42%，较去年四季度末下降了10个基点。如果LPR下降过快，银行息差加快收窄，不利于保持银行体系稳健性和服务实体经济的持续性。
“另一方面的约束是存款利率。”董希淼表示，今年存款利率多次下调之后，大型商业银行存款挂牌利率创下新低，其中活期存款利率仅为0.05，一年定期存款仅为0.95%，已经降至1%之下。未来降低存款利率的空间已经不大。从当前新发放贷款看，无论是新发放的企业贷款还是个人住房贷款，利率都在上年同期较低的水平上继续下降，且都处于历史低位。在这种情况下，本月LPR维持不变，在意料之中。
不过，王青认为，往后看，美国高关税政策对全球贸易及我国出口的影响有可能在四季度进一步体现，加之上年同期一揽子增量政策带来高基数效应，四季度加力稳增长、稳就业的必要性上升。他预计，年底前在大力提振内需、“采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势”过程中，政策利率及LPR报价有下调空间。而9月美联储恢复降息，意味着外部因素对国内实施适度宽松货币政策的掣肘进一步弱化。
央行有可能实施新一轮降息降准政策 5年期以上LPR或将下行
展望后市，多位业内人士认为，今年年内央行有可能实施新一轮降息降准政策。
王青预计，四季度央行有可能实施新一轮降息降准，并带动两个期限品种的LPR报价跟进下调。这将引导企业和居民贷款利率更大幅度下行，激发内生性融资需求，是四季度促消费扩投资、有效对冲外需放缓的一个重要发力点。现阶段物价水平偏低，货币政策在包括降息在内的适度宽松方向上有充足空间，无需过早过度担忧高通胀问题。
“接下来，稳楼市政策需要进一步加力。”王青预计，四季度监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调。这是现阶段缓解实际居民房贷利率偏高问题，激发购房需求，扭转楼市预期的关键一招。
董希淼也认为，下一阶段，如果政策利率和存款利率继续降低，金融机构资金成本持续下行，LPR仍有下降的可能。他预计，今年四季度LPR或将下降一次，幅度在5—10个基点。但对下一阶段LPR下降的节奏、幅度，市场不可抱有过高的期待，未来一段时间LPR的变动需要兼顾短期与长期、内部与外部等因素，努力在稳增长、稳息差、稳外贸等多重目标中保持动态平衡。
不过，董希淼还预计，尽管外部环境有所松动，但人民银行将坚持“以我为主”，兼顾内外平衡，继续实施适度宽松的货币政策，降准降息都还有较大可能和一定空间，但降准会优于降息。
“存款准备金率方面，在5月降准之后，我国金融机构加权平均存款准备金率为6.2%，在主要经济体中仍然处于较高水平，部分农村中小金融机构还存在5%的隐性下限。”董希淼预计，四季度央行将可能继续实施降准0.25-0.5个百分点，适时向市场投放长期流动性，进一步优化市场流动性的期限结构。同时，应进一步完善存款准备金制度，打破5%“隐性下限”，使得存款准备金工具的政策调控功能将得到更充分发挥。
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